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维度2025年年报2026年半年报锌价走势"锌价整体呈下行趋势，价格高位在一季度，随后逐步下调""沪锌整体先扬后抑……2—6月份，在原料端增量不及预期的背景下，锌价探底后波动回升"加工费"国内冶炼环节加工费跌至历史低谷""加工费（TC）持续下行并转为负数，冶炼端利润迅速承压"

从"固本强基"到"五大体系优化"，战略关键词由治理层面转向执行层面，对应的是公司在2025年集中消化矿山停产、越界开采行政处罚等一次性冲击后，进入以内部管理挖潜对冲行业性亏损的阶段。2025年9月曲靖市发展投资集团有限公司完成受让原控股股东所持7,242.76万股（持股比例22.3960%）成为控股股东，为治理体系重塑提供了背景。

产品2026H1收入占比同比增减2025年全年收入及占比锌锭、锌合金5.76亿元77.32%+34.24%11.86亿元（82.01%）硫酸及副产品0.56亿元7.48%+315.88%0.52亿元（3.59%）锗精矿0.30亿元3.96%-31.64%0.72亿元（5.00%）银精矿0.19亿元2.50%+327.22%0.25亿元（1.71%）电力0.20亿元2.74%+30.03%0.51亿元（3.51%）铜精矿0.19亿元2.61%+4,094.52%0.16亿元（1.08%）铅渣0.14亿元1.90%+67.26%0.26亿元（1.78%）

数据表明，增长引擎正从单一锌锭主产品切换为"锌锭+副产品"双轮。硫酸及副产品、银精矿、铜精矿收入的高增，与公司"氧粉浸出渣及焙烧浮选含银物料二次资源综合利用项目稳定运行"的表述相互印证，资源综合利用链条的产出开始规模化兑现。锗精矿收入延续2025年的收缩趋势（2025年全年-11.66%，2026年上半年-31.64%），2026年上半年产量1.42吨，为收入端唯一明显下滑的主要产品。

2025年报提出的2026年重点2026H1执行情况力争全年生产锌片6万吨、硫酸12万吨上半年生产锌锭2.07万吨（年度目标进度约34.50%）、硫酸4.83万吨（约40.25%）金坡矿山复产德荣矿业金坡矿山2025年11月复产，德荣矿业上半年净利润370.76万元，同比增加990.40万元推进贵州矿山"四证合一"矿权整合半年报经营复盘未体现阶段性成果富乐铅锌矿探矿增储（2025年已支出物探勘察服务费45.58万元）富乐铅锌矿自2024年3月7日因安全生产许可证到期停产，截至2026年6月30日手续尚未办理完毕，矿山尚未恢复生产统筹原料保供向荣矿业尾矿库停产导致自有矿山产出量下降，管理层提示"可能会对公司2026年度经营业绩产生重大不利影响"处置低效资产子公司云南驰为商贸有限责任公司清算注销；富锌公司增资扩股引入少数股东，注册资本由11,500.00万元增至26,530.61万元

执行效果呈现分化：矿山复产与处罚出清（宏泰矿业2026年6月收到新处罚决定书，罚款金额19,986,607.51元，较2025年度暂估的20,277,129.20元减少290,521.69元，公司拟申请退回多缴罚款）属于已兑现事项；而探矿增储、矿权整合及富乐铅锌矿复产未取得可披露进展。向荣矿业尾矿库停产是2026年上半年新出现的重大风险事项，直接削弱了"提升自有矿山产量、降低原料外购量"这一2025年报核心诉求的实现基础。

指标2025年全年2026H1研发投入金额229.23万元110.25万元研发投入同比+26.08%+0.12%研发投入占营业收入比例0.16%-专利成果申报实用新型专利3件，获授权4件（实用新型3件、发明专利1件）半年报未单列

研发投入规模与强度保持平稳，2025年结题的多膛炉煤气替代、锌浮渣高温焙烧脱杂质、银精矿脱硫、降低氧化锌粉煤单耗等研发项目均围绕冶炼降本与资源回收展开。2026年上半年副产品收入与毛利率（硫酸及副产品82.04%、锗精矿69.69%）的同步走高，印证"提升对原料中伴有的稀贵金属提取"这一能力建设的实际产出，构成对冶炼主产品亏损的主要对冲项。

指标2026H12025H1同比增减营业收入7.45亿元5.21亿元+43.10%归属于上市公司股东的净利润-0.66亿元-0.92亿元减亏28.62%扣除非经常性损益的净利润-0.67亿元-0.65亿元-1.92%经营活动产生的现金流量净额1.06亿元0.45亿元+136.82%基本每股收益-0.20元-0.29元+31.03%加权平均净资产收益率-9.03%-10.27%+1.24pct

三组数据值得展开：

其一，归母净利减亏28.62%与扣非净利仅减亏1.92%之间的背离。2025年上半年归母亏损中包含贵州三家子公司越界开采行政处罚等非经常性损失（2025年上半年营业外支出2,282.98万元），2026年上半年非经常性损益合计仅为90.92万元。剔除非经常性因素后，冶炼主业经营亏损与上年同期基本持平，表明主业盈利修复尚未实质发生。

其二，毛利率的板块分化。锌锭、锌合金毛利率由2025年上半年的-10.19%进一步降至-16.57%（-6.38pct），管理层归因于加工费转负与原料采购单价上涨；而有色金属冶炼行业整体毛利率仅由1.13%降至-0.29%（-1.42pct），高毛利的硫酸及副产品（82.04%）、锗精矿（69.69%）对毛利率形成明显托底。

其三，现金流与资产负债结构。经营活动现金流量净额1.06亿元，同比+136.82%，管理层归因于产销量增加带动销售回款增长，现金及现金等价物净增加额同比+344.02%。期末短期借款4.36亿元、长期借款0.64亿元，较上年末（4.80亿元、1.27亿元）均有下降；但财务费用0.19亿元同比+62.40%（融资规模增加），存货2.27亿元较上年末增加约38.5%（期末库存原料增加），净资产6.95亿元较上年末下降8.78%，亏损仍在持续侵蚀股东权益。

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