银行周度观察：关注涉房贷款政策变化

受房地产风险担忧缓和影响，过去一周(11 月 8-12 日)A/H银行股上涨 0.9%/1.2%。宁波银行、兴业银行、平安银行上涨最多，分别为4.6%/3.9%/3.6%。主要事件包括:1)人民银行推出碳减排支持工具；2) 人民银行公布 10 月社融信贷数据；3) 基金业协会披露代销机构 3Q21 末基金保有量数据。

评论

关注涉房贷款政策变化。9 月底监管部门召开座谈会后政策基调以“维护房地产市场平稳健康发展”为主，10 月以来住房按揭贷款投放环比提速、 开发贷“抽贷”情况有所缓解。但我们认为集中度和“三条红线”规定对涉房贷款投放仍将形成刚性约束，开发贷资产质量承压也会影响银行风险偏好。总体而言，我们认为当前涉房贷款政策并未明确转向，更多的是 “维稳”和“微调”，未来变化值得密切关注。

碳减排支持工具为银行“减负”。根据我们的测算，碳减排支持工具提供的配套资金规模约为 1.06-1.87 万亿元，工具将降低银行相关贷款负债成本约 0.7 个百分点，对商业银行净利润每年贡献约 0.38%-0.68%。在假设下，碳减排贷款净息差为 2.42%，高于行业平均约 0.4 个百分点。同时， 2020 年末绿色贷款不良率仅为 0.33%，较同期对公贷款不良率低 1.7 个百分点，考虑信用成本投放碳减排贷款对于商业银行将更具吸引力。

基金代销市场竞争加剧考验机构核心竞争力。3Q21 基金保有量市场份额较 2Q21 均有所下降，反映财富管理市场竞争加剧，中长期来看，组织架构及人才队伍建设更完善的头部机构有望获取更高的市场份额。

助力普惠金融有待信用数据共享。2021 中金策略会上，建行和微众银行分别作为普惠金融的领先者，分享如何通过科技赋能、保持盈利性与资产质量等相关经验。我们认为，政策端应当在数据安全基础上推动信用数据开放共享等方式完善社会信用体系，助力普惠金融。

估值与建议

虽然 3Q上市银行业绩表现靓丽，但当前市场仍然聚焦经济增长压力和房地产相关风险，风险溢价成为当前银行估值的核心因素。

风险

经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。

市场表现

图表1：过去一周宁波银行上涨最多

图表2：过去 3 个月常熟银行上涨最多

图表3：过去 1 年银行股与 A 股市场表现接近

图表4：过去 1 年银行股跑赢港股市场

图表5：国债利率领先银行股价约 5 个月

图表6：2017 年以后贷款对银行股价拉动作用减弱

图表7：过去 1 年内招商银行股价跑赢平安银行

图表8：过去 1 年内宁波银行股价跑赢杭州银行

图表9：过去 1 年内工商银行和建设银行股价表现接近

图表10：过去 1 年内南京银行股价跑赢江苏银行

利率和流动性

图表11：DR007 围绕 7 天逆回购利率波动

图表12：SHIBOR 保持稳定

图表13：最近一周央行通过 MLF、逆回购和国库现金定存等方式货币净投放 2800 亿元

图表14：最近同业存单发行利率略有回升

图表15：今年同业存单发行快于去年

图表16：尽管基准利率未调整，贷款利率有下行压力

图表17：近期银行负债端融资压力有所下降

图表18：国债收益率相比 6 个月前更加平坦化

图表19：近期国债期限利差有所回升

图表20：贷款供需决定资金利率

图表21：近期民间借贷利率保持平稳

图表22：贷款供需决定贷款利率溢价

图表23：净息差有所企稳

图表24：近期信用利差有所上升

图表25：R007 和 DR007 利差处于正常水平

图表26：中美利差有所收窄但仍处于历史高位

图表27：近期香港市场利率保持稳定

信贷与社会融资

图表28：社融、信贷规模同比增速触底

图表29：信贷脉冲领先通胀 6 个月

注：信贷脉冲等于社融存量的二阶导数/名义 GDP。

图表30：中长期贷款增速下降，票据冲量

图表31：票据利率与资金利率背离体现冲量需求

图表32：短期、中长期居民户贷款增速下滑

图表33：人民币升值速度减慢，外币贷款增速企稳

图表34：10 月新增社会融资规模略高于去年同期

图表35：10 月新增人民币贷款与去年同期接近

图表36：10 月新增企业债券与去年同期接近

图表37：10 月新增政府债券高于去年同期

图表38：股票融资快速上升

图表39：非标融资持续萎缩

经济活动与资产质量

图表40：M1-M2 增速差领先通胀

图表41：近期经济活动指标有所下滑

图表42：工业企业亏损比例反弹

图表43：失业率与信用卡逾期率继续下降

图表44：开发贷增速继续下滑

图表45：按揭贷增速下滑

图表46：居民购房意愿仍然偏弱

图表47：房价涨幅放缓

图表48：二三线城市土地成交下滑

图表49：系统重要性银行监管历程：从金融危机后提出问题到监管落地历经10余年（图表标题格式）

图表50：螺纹钢库存低于去年水平

图表51：国内新冠确诊人数有所抬升

资金流向监测

图表52：北向资金持续流入招行

图表53：南向资金近期流出部分银行

图表54：银行板块换手率处于低位

图表55：基金发行速度仍然较快

图表56：非银机构存款增速滞后股市表现

图表57：近期港币兑美元汇率位于正常水平

图表58：最近两个季度银行招行基金仓位下降

图表59：最近两个季度银行宁波银行基金仓位下降

图表60：近期工行H股卖空仓位有所上升

图表61：近期建行H股卖空仓位处于较低水平

图表62：近期招行H股卖空仓位快速下降

图表63：近期邮储H股卖空仓位有所下降

估值

图表64：A 股银行市净率处于历史较低水平

资料来源：彭博资讯，中金公司（601995）研究部

图表65：H 股银行市净率处于历史较低水平

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表66：大部分 A 股银行市净率处于历史较低水平

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表67：大部分 H 股银行市净率处于历史较低水平

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表68：大部分 A 股银行市盈率处于历史较低水平

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表69：大部分 H 股银行市盈率处于历史较低水平

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表70：A 股银行市净率和 ROE 较为相关

图表71：H 股银行市净率和 ROE 较为相关

图表72：A 股银行市盈率和利润增速较为相关

图表73：H 股银行市盈率和利润增速相关性较低

图表74：全球银行市净率和 ROE 较为相关

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表75：全球银行市盈率和利润增速相关性较低

图表76：近期银行 A/H 溢价率有所上升

图表77：大型银行 A/H 溢价率保持较低水平

图表78：银行股息率和国债利率差处于历史较高水平

图表79：银行股权风险溢价处于历史较高水平

图表80：银行股估值隐含不良贷款率高于报告实际值

注: 假设 1) 市场将市净率低于 1 的部分计为不良贷款损失; 2) 不良贷款损失率为 70%

重点关注事件

图表81：值得关注的重点事件

关键词： 房贷