业绩增长不如预期 索菲亚业绩背后暗藏隐患?

距索菲亚(002572.SZ)发布年报后仅不到24小时，其股票便于盘中跌停，报31.64元，跌幅为跌9.99%，总市值落为288.67亿元。

这份刚刚发布的年报显示，索菲亚在2020年营业收入为83.53亿元，比上年同期增长8.67%，归属于上市公司股东的净利润为11.92亿元，比上年同期增长10.66%。

仅看营收增长，这是一份颇为不错的成绩报告，但细究年报便可发现，投资者信心不足有所缘由。

业绩增长不如预期

按照此前索菲亚发布的业绩预告，其预计2020年实现销售收入80.7亿元-88.4亿元，同比增长5%-15%;实现归母净利润11.3亿元-12.4亿元，同比增长5%-15%。若以之前的业绩预告取中间值，营收增速为10%。索菲亚2020年营收8.67%的实际增速远低于之前业绩预告预期。

与年报同日发出的2021年第一季度业绩预告显示，索菲亚2021年第一季度预计盈利1.05亿元至1.3亿元，同比扭亏为盈，去年同期为亏损1654.61万元;预计营收将增加8.4亿元到10.69亿元，同比增长110%至140%。

但这份扭亏为盈的业绩同样不如预期。索菲亚2020年年报显示，第一季度因疫情原因，净利润亏损0.17亿，第二季度盈利3.59亿，第三季度盈利3.54亿，第四季度盈利4.95亿。也就是说，2021一季度预期的盈利远不及2020年后三个季度，环比上一季度至少下降了78%。

而且2020年一季度家居上市企业普遍因疫情原因业绩大跌，不具普遍的可比可比性。相比于2019年的第一季度，归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元，也就是说，索菲亚2021年一季度的预期净利润1.05亿元至1.3亿元，相比未受到疫情影响的2019年并没有增长多少。

现金流大幅下降

2020年，索菲亚经营活动产生的现金流量净额为14.45亿元，同比下降12.00%。索菲亚解释称，经营现金流下降主要是大宗业务发展迅速，部分大宗客户以商票结算，导致经营活动现金流入增速低于经营活动现金流出增速所致。年报显示，索菲亚大宗业务渠道收入在去年有了翻倍式增长，营收超过15亿元，营收占比上升至18.08%。

一般而言，大宗工程业务存在一定账期，回款期间与确认收入期间存在差异。因此，大宗业务虽然带给索菲亚相对亮眼的营收成绩，也给其带来了考验资金实力的副作用。

对于绝大多数正常经营的企业来说，企业的现金流就是企业生存的血液,特别是经营活动现金流净额对于企业来说更是命脉，是企业持续经营发展获利最重要的方式。稳定的现金流是企业发展的血液，也是应对危机的有效方式。

2020年的疫情给家居企业的生产制造和经营带来了明显的影响和冲击，在融资环境趋紧和行业景气承压的情况下，只有保持现金流良好、业务稳健，未来才能继续向好向优发展。而索菲亚大幅下降的经营现金流无疑在行业承压的环境里触了自己的霉头。

营收净利增速逐年放缓

最为人关注的是，2020年索菲亚销售毛利率下降至36.56%。这是索菲亚连续第四年销售毛利率的下滑，2017-2019年，索菲亚的毛利率分别是：38.17%，37.57%，37.33%。一般而言毛利率下滑意味着企业产品竞争力在降低。虽然下降幅度较为缓慢，但仍然说明了索菲亚产品竞争力在缓慢下滑。

在营收和归母净利润方面，索菲亚的增速也在持续放缓。其在2019年，索菲亚营收增速首次降至个位数，实现营业收入76.86亿元，同比增长仅5.13%;归母净利润为10.77亿元，同比增长12.34%。而在2020年，索菲亚归属净利润同比增长10.66%，低于2019年的净利润增速。

如果将视线拉长，在2016年至2018年索菲亚分别实现营业收入45.30亿元、61.61亿元、73.11亿元;分别实现净利润6.64亿元、9.07亿元、9.59亿元。2017年至2018年各年营业收入同比上年增长36.00%、18.67%;各年净利润同比上年上涨36.60%、5.73%。

综合上述数据来看，索菲亚营收净利增长速度逐年趋缓，2019年营业收入增幅更是降至历年来最低。与此同时，其净利润的增长幅度相较之前也出现较大幅度下滑。

衣柜“一哥”受冲击

除此之外，索菲亚还将要担心其受到冲击的衣柜“一哥”地位。

2020年年报显示，索菲亚衣柜及其配套产品实现收入67.02亿元，同比仅增长1.46%。

一直以来，索菲亚都是衣柜行业的“一哥”，衣柜及其配套收入是它的主要营收来源。而近年来，随着强劲对手欧派整体衣柜业务的步步紧逼，行业格局也在逐步变化。2020年6月，欧派家居副总裁杨鑫甚至放话，年内欧派衣柜将有望超越索菲亚衣柜，成为行业老大。

据此前公布的数据显示，欧派衣柜2020年前三季度营收达到44.39亿(含家配)。2019年，欧派衣柜品类营收51.57亿元，同比增长了24.6%，2018年收入为41.48亿，同比增长25.8%。

虽然在规模上，2019年、2018年欧派的衣柜项目营收仍比索菲亚少了十多亿元，但是增长速度对索菲亚却已产生极大威胁。

此外，欧派年报显示，在产品研发与设计方面，欧派衣柜每年新品研发投入4亿多，对比索菲亚的2020年年报，其2020年的研发费用为2.07亿，2018年的研发费为1.85亿。若索菲亚不加大在研发方面的投入,提升技术先进性,其产品竞争力恐将下滑,其市场份额或被对手蚕食。

此外，2020年，在索菲亚花大力气开拓的整装业务中，橱柜业务实现收入12.11亿元，同比增长42.26%;木门业务实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。以营收看，其业务增长不错，幅度喜人。

但若细究，索菲亚木门及橱柜业务的毛利率分别较2019年下降1.28%和5.87%，本身，索菲亚木门和橱柜的毛利率便不是很高，但这种情况下，索菲亚的这两项业务的毛利依然在下降。

2013年，索菲亚开始提出“大家居”概念，在此战略布局下，索菲亚聚焦衣柜、橱柜、木门三大细分市场，为消费者提供一站式解决方案。然而这一概念提出8年，索菲亚超8成收入仍来自于定制衣柜及其配件，且橱柜木门业务毛利仍然不高。而欧派家居在2019年定制衣柜占主营收入的比例已达38.1%，与索菲亚的衣柜业务近乎并驾齐驱。如此看来，与对手相比，索菲亚的全屋定制之路走起来并不顺畅。

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